igg游戏公司,IGG投资分析-被低估的上市游戏公司一、公司为何在王国纪元之后黑没有做出新的爆款？（游戏公司核心竞争力：研发能力运营能力）IGG的研发能力：游戏公司核心竞争力是研发能力和运营能力公司创始人蔡总（蔡宗建），是一个有互联网基因的人1977年。

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一、公司为何在王国纪元之后黑没有做出新的爆款？（游戏公司核心竞争力：研发能力 运营能力）

IGG的研发能力：

游戏公司核心竞争力是研发能力和运营能力。公司创始人蔡总（蔡宗建），是一个有互联网基因的人。1977年生人，20年前成功开发17173，在游戏行业的影响力远超现在的TapTap，相当于汽车界的汽车之家。蔡总是游戏迷，在二十几岁能看到游戏网站的潜力，具备创业者思维，有较强的行业敏感度。

我认为能收购王国纪元团队，投资TapTap并不是靠运气。但在游戏研发领域，他原本不算行业高手，也不是游戏研发出身，属于成立游戏公司后，边摸索边学习边实践。莉莉丝的CEO王信文，在大学毕业后先在腾讯这种成熟大厂工作学习，然后再出来创业；这种方式会更高效一些。

IGG公司地处福州，缺乏优秀人才，研发团队早期底子薄。游戏公司核心研发能力策划，不是靠钱能买来的，需要长期积累人才迭代优化。福州研发中心有七个部门，早期IGG能存活下来和之后能上市全靠福州研发中心一部（城堡争霸的研发部）旗下的产品，其部门的总监是策划出身，这两年福州研发中心逐渐成长起来 。

公司前两年推出的新产品，一般都是三四年前，甚至更早开始做的，整体研发水平还停留在几年前的行业中等水平；以其产品的品质来看，不成功我认为才是合理的。2020年推出的新游戏，品质相较过去大幅提升，明显是一家具有较高水平的研发公司做出的产品，具备较强的市场竞争力。这说明整个公司有进取心，这两年一直在低调发展。

二线城市没有人才数量优势，但有人才稳定性优势。游戏人才一旦定居下来不愿意回一线城市，而当地又没有太多选择。公司的北京、上海、成都研发团队都在扩张成长中，研发重心正在偏向一线城市，包括研发出王国纪元的台湾团队也在继续开发新游戏，公司一直在成长。

王国纪元刚上线成功时，我投过一些。在2019年股价高点，我在雪球发帖劝投资IGG的球友慎重，是因为看到IGG推出的新游戏，品质很一般，感觉成功概率不高。在2020年四五月份，我关注到王国纪元的运营数据，从2020年上半年开始，收入到现在不断增长，IGG到了一个新的转折点。

IGG的运营能力：

2005年，蔡总与几个合伙人在福州成立天盟数码（IGG）。当时专注于海外运营，到2011年将20多款国产端游及页游推向海外，在全球拥有2000多万注册用户，用户众多（端游时代一款游戏有40万活跃用户就是大爆款）。所以说IGG海外运营能力很出众，有很大一部分原因是公司十几年海外全球运营的经验积累。IGG算是中国游戏厂商海外开拓的先锋，运营的老大许元水平相当高，是全球顶级水准。

运营能力更重要的是一款游戏成功之后能够不断挖掘游戏的潜力，让游戏走向一个更长的生命周期。同样一款游戏，给不同的团队运营其成绩是有差异的，甚至有时候差异会很大。

IGG通过王国纪元这款游戏证明运营能力是出类拔萃的。运营能力特别重要，其能力是壁垒，而且这个壁垒非常高。只有拥有把一款游戏长期运营不衰减的实战经验，才会具备这种能力；当然游戏本身的核心玩法靠谱是基础。

王国纪元给IGG带来的价值，远远不止巨量现金流；它给公司团队带来的成长价值也非常大，这种把一个品类吃透的能力，要比能单纯成功开发一款游戏但生命周期不够长的这种能力价值要大得多。

二、公司目前整体是一个什么状况

IGG当前所处阶段

游戏公司发展路径都差不多，第一个阶段：一个大爆款让公司从小公司变成中大型公司；第二个阶段，研发团队壮大进化成功之后，继续产出成功的游戏，成为能在游戏行业稳定持续发展的大公司。

一定是团队壮大且进化在先，否则很难持续产出成功游戏。因为第一个大爆款有一定运气成分，第二、第三款成功游戏则需要超越自己才可能做到。这是游戏公司发展的一个特点，80%出过爆款的游戏公司都会长期停留在第一阶段。

IGG目前所处的阶段是第二个阶段团队壮大且进化接近成功，从新游戏品质来看基本进化成功。很像当初完美世界的“诛仙”，2019年初的吉比特的“问道”，这两款游戏爆款的阶段。

王国纪元目前四年多，处于生命周期的早期。其实一些游戏生命力是很强的，像2D回合的头部产品（梦幻西游）、RPG头部产品，SLG、MOBA、吃鸡的头部产品运营十几二十年是很正常的。

哪些公司是过了第二个阶段的？抛开腾讯、网易来看，莉莉丝、Funplus、米哈游都是闯过第二阶段的优秀团队。未来向网易看齐的公司大概率出现在莉莉丝、Funplus、米哈游、IGG这四家之中。四家都是全球格局，管理层都年轻且聚焦主业，理念能跟上时代发展，或者说引领游戏行业发展。像完美世界，虽然也是过了第二阶段，但进取心已经不大了，再上一个台阶向网易靠拢可能性很低。三七互娱、世纪华通的规模也很大，这两家自研能力都很普通，未来自研能力决定公司能走多远。IGG这家公司成立时间较长，但这公司依然很年轻，从研发能力的进化来看公司目前正处于上升期，活力十足，进取心很强。

三、这公司值得投资吗？

IGG的家底：

长期创造巨额利润的王国纪元，王国纪元之外还有几个游戏加起来一年有一个亿美金的营收，固定资产若干（海内外房产等）；多款已上线和进入测试期的品质不错的新游戏；近30亿港币的现金储备。目前的市值110亿港币（2021年1月22日）。

IGG持有心动5%股权，价值15亿港币，有多家游戏公司股权，包括产业基金股权，价值5亿港币，截至2020年6月30号公司有3.4亿美金现金储备，现在应该明显比3.4亿多，价值近30亿港币。王国纪元这游戏至少值15亿美金，即超过110亿港币。

如果用IGG的整个团队去一级市场融资，估值也不止50亿。我前同事创建的一家小公司，规模是IGG研发团队的1/5不到，没有发行推广能力只能做研发，年营收五千万美金左右，腾讯投他们的估值就接近20亿。

我投资一家公司超过两成仓位，就必须看看公司内在价值有多少。上面这些算下来，即使不算半个亿美金的房产，以及每年产生一亿美金营收的其他游戏和多款新游戏，IGG也符合涨一倍还低估的确定性状态。但是如果只是根据这些就去投资，那也没太大意思；现在投资这家公司主要逻辑是公司迈入蝶变期。

王国纪元的价值

游戏的几个大品类正在走向成熟，例如moba--王者荣耀、吃鸡--绝地求生、策略--王国纪元、文明觉醒；这些游戏的生命周期（辉煌期）会很长，大概率会超越端游时代的经典--魔兽世界，超过15年以上，这是游戏特性决定的。另外，手机玩游戏这种方式将会长期是主流，直到手机被颠覆那天。

王国纪元有个很奇葩的特点，美术并不华丽，这种的情况下还能如此成功，正是体现了王国纪元核心玩法的巨大优势。竞品游戏用再好的美术表现，来跟王国纪元打都是没有意义的。好比围棋--就是最简单的黑白子，但却是最经典的游戏之一，几乎很难被淘汰。多数游戏出新英雄，玩家会关注这英雄设计的好不好看，而王国纪元的英雄玩家基本只关注数值。王国纪元这种现象级大作，当前是被严重低估的。整个网络游戏发展到现在，很多规律也是刚被发现。

王国纪元未来一年有5~6亿美金的营收，如果只是维护游戏，运营支出并不大。抛开推广运营成本至少每年有3亿美金净利润。按照生命周期的时间计算，这游戏至少值15亿美金，即超过110亿港币。

王国纪元安卓美国畅销榜注：2021年1月14、15日开始，王国纪元持续占据安卓美国畅销榜第一的位置

注：上图可以看出王国纪元是SLG这个分类里面的头部产品

IGG的新游戏：DUT和OL

★ DUT：中文名--奇幻书境物语（女性换装）（竞品为叠纸网络的闪耀暖暖）

DUT留存率

安卓与iOS平台收入趋势图

按照我前公司游戏项目的真实收入，与此平台统计数据对比，此平台数据约为真实数据的70%左右，故此数据具备参考价值。

DUT的留存率满足成为爆款游戏的标准。付费水平有待提升，可能的原因是运营思路不同。DUT有些玩家是从闪耀暖暖过来的，这些玩家的一致评价是：DUT比闪耀暖暖良心很多，其实就是比闪耀暖暖坑钱轻。公司应该还是基于一个长线思路在运营。从长线来看，DUT在海外市场大概率会超过闪耀暖暖，无论是美术还是故事，都更国际化；而闪耀暖暖太偏亚洲。目前DUT收入水平已达到闪耀暖暖上线初期水平，甚至还有所有超越。闪耀暖暖是叠纸网络的核心项目，依据网上资料，叠纸网络估值百亿人民币。

★ OL：Omega Legends（竞品：FreeFire、绝地求生，海外头部产品就是这两款）

研发吃鸡游戏是需要魄力的，因为竞争已经很激烈，头部产品基本雄霸天下。这个品类含金量高，长长的坡厚厚的雪，是黄金赛道。

在一个基本被瓜分的市场里面抢地盘，必须同时具备两种能力：核心是推广能力，这也可能是IGG敢于尝试吃鸡的原因；另外一个是研发能力，游戏产品品质要高，水平不可低于市场竞品的品质。游戏产品品质高是前提，拥有非常厉害的推广能力，才有可能抢夺市场。

此类游戏前期最关键的是人气。前期付费不是特别重要，跟moba一样的逻辑，只要玩家足够多，就一切都会有。在游戏站稳脚跟后，随着时间发展，游戏收入大概率会稳步增长，上限非常高。游戏营收的上限能到哪里，主要看公司运营能力。现在FF的月流水大约在一亿美金左右，当然运营是IGG的长板。

我前公司2017年的时候开发了一款Moba，与王者荣耀整体相似度90%，但游戏整体品质明显低于王者，研发水平不太可能赶上腾讯，推广能力也远不如IGG。如果当初有IGG的快速低成本推广能力，那这个项目可能就成功了。这类游戏人气度跟可玩性是呈正相关关系，同时在线人数多少直接影响留存，人多玩家才能留下来。

★ OL游戏分析：

1. OL上线时是一个还没有开发完善的游戏，地图只有一个。IGG当前的策略是半成品开始上线测试，从业内研发流程看这是非常成熟的策略。用半成品上线来测试玩家对这款游戏的反应，根据反馈决定游戏的方向，从而降低游戏开发风险。

2. OL在2020年五月份上线测试。当时南美玩家反应比较积极，在FACEBOOK和YOUTUBE上讨论和演示非常热烈，其热度不亚于王国纪元当年的热度。

3. 2020年8月份发布中报时，公司肯定了OL的前景。

4. 发布中报后，公司一直都在加快完善OL游戏。但由于各方面不可测原因，游戏没有像大家想象得那么快出来，主要是股东比较着急，其实时间上是按公司计划在推进。

5. 在完善OL游戏的过程中，有前面几个头部产品（FF和绝地求生）做参考：在技术和玩法上，可供借鉴的地方很多；更难能可贵的是，IGG也一直和玩家建立互动，玩家一直热衷于提出个人建议，客服也乐于听取玩家建议。这些玩家是玩过多款类似游戏的真实玩家。在Facebook上就看到有些玩家以前玩过FF和绝地求生；这导致后续的一些跟进也是水到渠成的。

6. 吃鸡游戏对于网络要求很高，这是一个公平性问题。OL服务器最开始建立在巴西，亚美欧的用户，网路延迟很高；在美国服务器还没设立的前提下，北美的用户骂声一片。网络有延迟，枪法就不准了。Facebook游戏主页下面无数留言都是我们需要北美服务器，我们需要欧洲服务器、亚洲服务器。因此网络问题需要和当地网络供应商根据手机类型等进一步完善，也因此网络测试时间会相对长一些。亚洲服务器初期也是邀请注册，用这种方式来测试网络。

7. IGG在OL、DUT和其他游戏里面，有一个收费渠道是广告收入。这部分收入如果玩家基数大，就会比较可观，并且这部分收入是不用被苹果和谷歌分成的，第三方平台Appannie也统计不到。

8. OL更新后设立了新加坡服务器，几天时间内游戏用户数量就达到150万。OL的社团传播效应很有效，直播也是重要的新用户来源。

新加坡服务器开服三天导入150万人

9. 吃鸡游戏的市场很大，细分市场也很多。欠发达地区的玩家一直是吃鸡游戏比较难以覆盖的群体。IGG这次照顾到这部分玩家，是在这个价值洼地挖金。这部分玩家既能提供活跃度，又是高端玩家的敲门石。有了热度就会有更多人来，曾经因为富有限制了很多人对拼多多的想象力，拼多多最初的用户群体主要是低收入群体，现在高收入群体用了也直喊真香。

OL畅销榜排名

OL比当时DUT上线时畅销排名上升的速度快得多。很多地区截至截图时间才上线3天，在畅销榜上就已经上升到十几名。

下图是DUT上线两个月后的畅销排名，与OL的对比非常明显。

★ FF: SE FreeFire （竞品）

FreeFire收入占比最高两个地区是巴西和美国。从美国地区畅销榜趋势数据来看，从上线爬升到前20名用了一年多时间，从20名爬升到前10名用了三个月。所以说前期畅销榜不用过分在意，主要观察人气。

FreeFire 上线初期的免费榜

FreeFire在2018年一月份开放付费后的畅销榜走势图，这个畅销榜上升速度比OL最近新开的国家明显慢。

通过数据图可发现，OL比FF当初上线后畅销榜上升更快。IGG上一款如此高人气的游戏是王国纪元。王国纪元和OL之间那些新游戏的火爆度都不具可比性。如果OL成功的话，IGG基本就是莉莉丝级别的公司，估值要往千亿港币看。吃鸡和SLG都是游戏行业中的黄金赛道。我讲千亿可能有人会说我在吹牛扯淡，首先当前的估值本身是不正常的，如果再加一个黄金赛道的吃鸡爆款游戏，这就是标准的非常成功的具有强悍研发能力的大型游戏公司了，就算是港股也得给个25倍-30倍的估值。

★ 预判

根据竞品上线后的发展路径判断，OL月流水一旦达到300万美金就可以确定游戏真正的站稳了；因为达到300万这个规模之后，上升到一千万的速度会很快；而达到一千万之后，会以加速度进行飙升，一直到公司运营能力匹配的上限。

其他新游戏

VT、浮空岛、CL、EM前景都不错，现在还在测试迭代优化期，玩法靠谱但还有较大优化空间。一款游戏完成基本开发之后，再打磨一两年是正常的流程。一款游戏有没有希望，半成品上线的测试数据会给出答案。根据感性的主观判断，来断定游戏能否成功早已是过去式。

我一直在跟踪这些测试中的游戏，其中CL前段时间的测试数据，感觉潜力非常大，主要体现在付费强，但游戏还需要继续优化。

四、游戏交流平台及手机工具软件开发

长线思维是做正确的事。蔡总当年做17173开始创业，公司有互联网基因的，IGG做工具开发平台符合发展需要。做工具开发需要有发现市场需求的能力，懂得用户体验。这些平台和工具主要为游戏导流，可以大幅降低推广成本。有几款工具的装机量已经达到千万以上。Keepclean的装机量差不多达到三千万以上。

前段时间上线了一款女性经期相关的应用，未来可以为DUT女性游戏导量。这些工具的推广比游戏买量便宜的多，不是一个量级。相对游戏买量来讲，这种小工具上推广游戏的费用，低到甚至可以忽略不计，但同样也可以获取大量的用户。前段时间还上线了一款浏览器，都是在做抢占流量入口的事。

五、优质游戏公司特征

★ 管理层在未来能长期大概率的聚焦本行业

★ 公司有庞大成熟的研发团队，具备同时研发多款游戏的实力

★ 公司现金流良好，不缺钱

六、总结

公司的未来充满希望，拥有身处SLG黄金赛道的头部产品，拥有规模较大并已经进化的成熟研发团队，拥有全球顶级的运营推广团队，还拥有现在已经看到爆款希望的新产品，和充足的资金储备。IGG作为行业中的优质公司，却是全球游戏行业中估值最低的公司，当前属于变态低估，感谢港股可以存在这种极端的现象为获取超额收益提供了机会。

七、风险

★ 主力游戏衰退 新游戏不成功

★ 个人持有，以上分析仅做参考不构成买卖推荐。

八、问答

Q：想请教一下，DUT和OL的竞品有闪耀暖暖和Freefire，对于SLG类的王国纪元，它在海外的主要竞品是哪些？那王国纪元的差异化和优势是什么？

知合：王国纪元的海外竞品，其实也是咱们中国人的产品--文明觉醒（莉莉丝）。这两款游戏差异挺大的，包括玩法的差异都非常大。不排除有一些用户两个游戏都玩，但是整体来讲，绝大多数情况下不会出现用户争夺。影响不大，这也是现在普遍的看法。

王国纪元有一个特点，是有自己独特和独立的生态。这种生态无法模仿，无论用什么风格的美术都没用，因为用户根本就不是看的美术，玩过之后就会发现，它有自己的卖点和绝招。

Q：请问现在王国纪元每月的流水大概是多少？您觉得王国纪元到巅峰的流水会是什么样的状态？

知合：2020年中报的时候，七月份的流水达到了6000万美金，根据后续跟踪，流水不断在提升。

至于现在的流水，其实第三方平台的数据只能作为参考，很多流水数据都没有办法被统计到。因为在国内安卓端几乎不上任何平台，所以这些用户的付费能全部收入囊中。如果去上小米、华为的应用平台，则需要分给平台一半。

前段时间华为下架腾讯产品的事件，就是因为腾讯想降低平台的分成。对于头部的游戏产品，国内的共识是安卓手机上，不上这些手机品牌的平台。

做出一个爆款游戏不容易，全球或全国的游戏用户就那么多，只要游戏的产品力够硬，慢慢运营也能把游戏做出来。从一万个游戏用户身上赚的钱，能赶上在平台推广两万个用户赚的钱。如果不上平台，推广一万个用户，另外一万个用户相当于留着了，到明年再去争取。

未来流水能够达到多高，这个没法给出一个具体的数字，上限比较高。维持这个7000万或者达到8000万，9000万的流水，都是有可能的。

Q：Sensor Tower上的数据，IGG在2020年6月份整个公司的收入大概2900万，这个预估的数据是掉了30%的渠道分成。如果把分成加回去算，流水也就4000多万。但是公司中报披露，王国纪元6月的流水已经达到6000万。那这个差异是什么原因造成的呢？

知合：Sensor Tower的数据只能作为参考，不准确。只能统计到像通过苹果这样平台的付费，而游戏公司自己的渠道推广，是统计不到的。所以说，这个数据只能做一个参考。看趋势变化是没有问题的，但是不可能100%的统计到所有的付费。

Q：请教一下，如果跟踪这样的公司，您觉得最重要的是跟踪哪些项目呢？

知合：最直观的就看他的收入。我刚才的分析都是基于一个公司发展成长的内核：看到这个公司未来的趋势。数据是最重要的，包括老游戏的运营数据和新游戏的发展趋势。

Q：对于比较有潜力的几个游戏，包括DUT和OL，我们后期怎么样能够有效地看到他们的运营数据呢？

知合：游戏数据，基本是通过第三方平台的数据和榜单去判断，虽然这些数据不是100%准确，但是趋势是可以判断的。第三方平台包括：Sensor Tower，七麦数据等。

Q：七麦的数据的准确率怎么样呢？

知合：关于七麦的收入数据，可能不如两个国外的平台准确，但是也有参考价值。可以看七麦的畅销排行榜和下载数据，这些是准确的，但通过七麦的数据判断不了真实的数据。

Q：IGG在海外有本地的团队运营吗？IGG的快速推广能力是怎样建立起来的？会是一个什么样构成的？像心动公司或者其他游戏公司也在做游戏出海，互相之间的竞争优秀或者说能力的差异是怎么样的？

知合：IGG有很多海外的本地团队，并且海外运营是在2006年左右就开始了，那时候国内基本还没有其他游戏公司进攻海外市场，包括腾讯和网易。

搜一下Facebook对许元的一个访谈，可以看到他们对游戏推广的认知非常深刻，非常专业，也很国际化。这种能力，相对于国内其他游戏公司要优秀很多。这两年IGG开始做各种工具APP，我以前上班的公司也尝试过做这种工具APP，但是做不起来。IGG能做起来，这就是推广能力的差距。

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免责声明 本文仅作日常逻辑分析案例，不作为任何买卖依据，也不给任何买卖建议，请大家独立思考，股市有风险，入市需谨慎！

来源作者 知合

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